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進(jìn)入5月以后，氧化鋁自歷史低位反彈，逐漸上漲至一個(gè)月高位。上周五，基本面突傳利好，期價(jià)盤(pán)中迅速拉升并觸及漲停。

氧化鋁大幅反彈，主要受幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動(dòng)嗎？幾內(nèi)亞采礦證撤銷(xiāo)問(wèn)題會(huì)對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生什么樣的影響？目前國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工如何？供應(yīng)端壓力較前期有減弱嗎？短期氧化鋁強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)能延續(xù)嗎？未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注哪些影響因素？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)氧化鋁期貨專(zhuān)家為您詳細(xì)闡述。

氧化鋁大幅反彈，主要受幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動(dòng)嗎？幾內(nèi)亞采礦證撤銷(xiāo)問(wèn)題會(huì)對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生什么樣的影響？

中原期貨投資咨詢(xún)部高級(jí)研究員 劉培洋：根據(jù)Mysteel報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月16日上午，幾內(nèi)亞礦業(yè)局對(duì)Axis礦區(qū)下達(dá)停工指令。該礦區(qū)包含順達(dá)礦業(yè)等礦業(yè)公司，涉及產(chǎn)能約4000萬(wàn)噸/年，2024年實(shí)產(chǎn)2300萬(wàn)噸（主要包括順達(dá)1300萬(wàn)噸、中電十一局1000萬(wàn)噸），目前恢復(fù)時(shí)間不明。這是繼5月15日幾內(nèi)亞政府吊銷(xiāo)46家礦業(yè)公司采礦證后 ，鋁土礦供給擾動(dòng)的進(jìn)一步升級(jí)。受此影響，上周五晚間，氧化鋁期貨多個(gè)合約大幅上漲，盤(pán)中最高一度觸及漲停。

中銀國(guó)際期貨研究咨詢(xún)部有色高級(jí)研究員 劉超：幾內(nèi)亞是全球最大的鋁土礦生產(chǎn)國(guó)之一，2024年其鋁土礦產(chǎn)量達(dá)1.4億噸，占中國(guó)進(jìn)口量的69.4%，是中國(guó)鋁土礦供應(yīng)最主要的來(lái)源。2025年5月14日，幾內(nèi)亞政府宣布撤銷(xiāo)多項(xiàng)鋁土礦采礦特許權(quán)以及工業(yè)和半工業(yè)開(kāi)采許可證，此舉旨在加強(qiáng)對(duì)未啟動(dòng)開(kāi)采或許可證利用不足的礦區(qū)索賠或特許權(quán)的回收力度，這對(duì)這個(gè)全球第二大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)的大型運(yùn)營(yíng)商而言是一種警示，釋放出加強(qiáng)對(duì)主要運(yùn)營(yíng)商監(jiān)管的信號(hào)。此外，幾內(nèi)亞即將進(jìn)入雨季（5月至10月），鋁土礦發(fā)運(yùn)量通常會(huì)因降雨減少，進(jìn)一步加劇供應(yīng)擔(dān)憂。這些因素共同導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期鋁土礦供應(yīng)將減少，從而推動(dòng)氧化鋁價(jià)格大幅反彈。

金瑞期貨 馮娜：氧化鋁的反彈我傾向于分兩個(gè)階段看，一是2700以下低位反彈回到3000附近，我認(rèn)為是供應(yīng)端的減量導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，期現(xiàn)倒掛引發(fā)倉(cāng)單的購(gòu)買(mǎi)熱情和倉(cāng)單庫(kù)存壓力消化，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格回歸；二是3000以上的這一段，我傾向于是礦和國(guó)內(nèi)部分氧化鋁廠存在超預(yù)期減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致的避險(xiǎn)性上漲。從目前的情況看，幾內(nèi)亞的采礦證取消極端情況下可能導(dǎo)致礦過(guò)剩的預(yù)期被證偽，所以遠(yuǎn)端價(jià)格前期基于看跌礦價(jià)的做空交易變的邏輯不順，但是遠(yuǎn)端價(jià)格看下來(lái)我們傾向于在3200附近也會(huì)有壓力，主要是我們傾向于極端減產(chǎn)的情況下可能出現(xiàn)的情況是礦不過(guò)剩但AO的產(chǎn)能產(chǎn)量還是有過(guò)剩的可能。

目前國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工如何？供應(yīng)端壓力較前期有減弱嗎？

中原期貨投資咨詢(xún)部高級(jí)研究員 劉培洋：據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月15日，全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁建成總產(chǎn)能10922萬(wàn)噸/年，運(yùn)行總產(chǎn)能8412萬(wàn)噸/年，全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較環(huán)比下調(diào)2.66個(gè)百分點(diǎn)至77.02%，主因廣西貴州地區(qū)檢修減產(chǎn)較為集中。目前，氧化鋁開(kāi)工處于年內(nèi)低位，檢修產(chǎn)能較多，供應(yīng)壓力減弱，現(xiàn)貨貨源收緊，庫(kù)存出現(xiàn)明顯下滑。

中銀國(guó)際期貨研究咨詢(xún)部有色高級(jí)研究員 劉超：國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工率下滑，主要原因是利潤(rùn)大幅回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年4月我國(guó)氧化鋁企業(yè)平均開(kāi)工率為84.6%，低于3月的86.1%和2月的86.7%。氧化鋁利潤(rùn)從2024年12月的2600元/噸下滑至前期最低83元/噸，雖近期有所反彈至280元/噸，但全國(guó)范圍內(nèi)完全依靠外購(gòu)鋁土礦進(jìn)行加工的生產(chǎn)企業(yè)仍處于虧損邊緣。此外，前期計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目部分出現(xiàn)延期，4月我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑6.17%，氧化鋁產(chǎn)量高增長(zhǎng)的預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

金瑞期貨 馮娜：當(dāng)前氧化鋁的行業(yè)開(kāi)工依舊在低位，年化的產(chǎn)能還是在8600w附近，減產(chǎn)檢修的產(chǎn)能5月中下旬按照計(jì)劃會(huì)陸續(xù)啟動(dòng)、增量項(xiàng)目基本也是5月底逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)量，邊際上的供需會(huì)從缺口300w附近恢復(fù)到平衡附近。

短期氧化鋁強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)能延續(xù)嗎？未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注哪些影響因素？

中原期貨投資咨詢(xún)部高級(jí)研究員 劉培洋：短期來(lái)看，鋁土礦擾動(dòng)疊加供給端收縮，氧化鋁市場(chǎng)情緒回暖，有利于價(jià)格反彈修復(fù)。但中期來(lái)看，供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期仍在；據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)將有1140萬(wàn)噸新增氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，海外印度和印尼預(yù)計(jì)將有400萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，遠(yuǎn)大于電解鋁需求增速。氧化鋁價(jià)格經(jīng)歷一輪大幅下跌后，行業(yè)利潤(rùn)大幅收緊，甚至轉(zhuǎn)為虧損，未來(lái)或?qū)@成本附近運(yùn)行，最大的風(fēng)險(xiǎn)仍在于供應(yīng)端，例如幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)受限或者新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。

中銀國(guó)際期貨研究咨詢(xún)部有色高級(jí)研究員 劉超：短期氧化鋁強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)有望延續(xù)。目前氧化鋁下游電解鋁企業(yè)的開(kāi)工率保持在97%的高位，且從季節(jié)性特征看，電解鋁的高開(kāi)工會(huì)持續(xù)到9月份。幾內(nèi)亞的政策擾動(dòng)仍在發(fā)酵，供需錯(cuò)配對(duì)短期氧化鋁價(jià)格構(gòu)成支持。

未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注以下因素：幾內(nèi)亞政策的后續(xù)進(jìn)展，幾內(nèi)亞政府是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大采礦證撤銷(xiāo)范圍，以及相關(guān)礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)情況。國(guó)內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能情況，需關(guān)注前期因利潤(rùn)下滑而延遲的項(xiàng)目是否會(huì)因價(jià)格反彈而加快復(fù)產(chǎn)。電解鋁開(kāi)工率的變化，電解鋁的高開(kāi)工率是氧化鋁需求的重要支撐，需關(guān)注其后續(xù)變化。其他供應(yīng)替代情況，如印尼、越南等國(guó)的鋁土礦供應(yīng)情況，以及再生鋁產(chǎn)能的提升情況。

綜上所述，幾內(nèi)亞礦業(yè)政策擾動(dòng)是當(dāng)前氧化鋁價(jià)格大幅反彈的主要原因，其采礦證撤銷(xiāo)問(wèn)題對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生了顯著影響。國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工率下滑，供應(yīng)端壓力有所減弱。短期氧化鋁強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)有望延續(xù)，但需關(guān)注幾內(nèi)亞政策進(jìn)展、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能變化及電解鋁開(kāi)工率等關(guān)鍵因素。

金瑞期貨 馮娜：我們覺(jué)得氧化鋁價(jià)格大概率底部是見(jiàn)到了，因?yàn)榍捌?700以下的價(jià)格基本在70的礦的80%的分位線以下，相當(dāng)于我們認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)跌的相對(duì)比較深了。但是氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在沒(méi)看到有效的政策之前還是必要突出，所以?xún)r(jià)格往上的空間我們看的并不高，很可能現(xiàn)貨3300附近會(huì)有些壓力。短期的價(jià)格我們覺(jué)得還是以強(qiáng)勢(shì)為主，后續(xù)我們覺(jué)得氧化鋁還是適合逢低買(mǎi)為主，一方面是未來(lái)國(guó)內(nèi)的氧化鋁存在政策性減量的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是礦端成本有隱形提升的風(fēng)險(xiǎn)，我們也在關(guān)注傳統(tǒng)出口礦的國(guó)家對(duì)礦政策的更新。